没有随随便便的低估

作者：许成

注：本文摘选自汇蠡投资诗和远方私募证券投资基金2019年5月客户报告

每位投资者都希望能买到低估的股票，回头看我们也非常容易的能看到很多被低估的案例，如2012年的信维通信，2014年的茅台、万科、招行，2018年的光伏、养猪行业等。我们在公司的办公室里，也专门整理了亲身经历的市场最狂热和最悲观时的案例（没来过我们办公室的朋友可以看下面的附图）。我们整理这些历史是为了能经常回顾市场的极端情况，想想那时候发生了什么，自己在干吗。

我常常会做美梦穿越到10年前，满仓买了某某股票，然后现在就能变得多么富有。但当我们回到2012年和2014年，有可能会觉得当时的股价低的非常有道理。当时的信维通信收购了莱尔德后成本大涨、利润下降，甚至在2013年出现了亏损；白酒行业遇到了反腐打击，年轻人又不喜欢喝白酒，茅台滞销，零售价和出厂价一样，经销商大幅亏损；国家政策对房地产市场加强调控，大家都觉得中国的房地产经济已经走到了尽头；中国经济增速下降，看不到新的发动机，而四万亿后银行坏账没人能说清有多少。可见当时基本面确实不好，悲观得很有道理。也有论调认为，当时的低估值就是合理的，因为这些公司已经在走下坡路了，是价值陷阱。所以我说“没有随随便便的低估”，如果再给一次机会，大多数人可能还是不会去买他们。

后来的结果大家都已经看到了，如果你在当时投资他们的话，回报会非常高。

现在的股票市场也有点这样的感觉，虽然经历了年初的大涨，但各类指数估值还是在历史低位。而这样的低位也有十分充分而且无可辩驳的悲观理由：经济发展停滞、民营企业家信心低迷、汽车消费负增长、各种金融市场暴雷、“大白马公司”做假账或东窗事发、中美贸易战提高关税、人民币汇率下降等。这些理由使得2018年底上证综指跌破了2500点。2019年初大涨后，有很多机构踏空，后悔没有在底部加仓，短暂的忘记了那些悲观的理由。现在受特朗普的“照顾”，上证综指又回到了3000点以下，于是悲观的声音又出现了，因为这些悲观的理由依然存在，甚至有人担心会不会破2018年的底。我不知道会不会继续下跌，会不会再创新低，但我觉得如果真的发生，那大家又会有充实的理由证明那是合理的，市场是有效的，因为“没有随随便便的低估”。

那我们该怎么做才能穿越迷雾呢？我给的答案就是看长期，做到“旱则资舟、水则资车，以待乏也”。我们要分析企业是否可以长期的创造超额收益，现在的优势未来能否持续，甚至是否可以经营的更好。这样才可能跨越我们看到的那些短期的悲观理由。经济总会恢复，信心总会回来，消费会增长，暴雷会结束，那时候的市场会回到合理的价格，我们现在的投资就会有超额的收益。只有我们把眼光放在企业的长期价值上，才能对未来的收益有正确的预期。有了正确的预期，我们才有能力战胜短期的悲观，看到长期的乐观。所以我们要选择长期的确定性，而放弃短期的看似确定实则并不确定的判断。这样的取舍可能会带来短期的波动，但也会带来长期的收益。这就是我们的投资方法和行为准则。